配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)優(yōu)秀盈利能力得到證實，預計半年節(jié)能收入約4.2億：我們通過對公司2016年年報與2017年一季報及半年報業(yè)績預告的大致測算可發(fā)現(xiàn)，公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的盈利水平超出了之前市場普遍預期的約10~12%凈利率，綜合考慮公司不同期間費用與其余成本項的影響，公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的實際凈利潤率可超15%，甚至更好。同時，我們統(tǒng)計了公司所有的公告訂單，預計2017年上半年公司節(jié)能業(yè)務(wù)實現(xiàn)約4.2億，該數(shù)值與公司披露全年節(jié)能業(yè)務(wù)計劃實現(xiàn)7.88億收入基本吻合。此外公司在年報中披露2017年其預計資本性項目投資計劃14.51億元，其中節(jié)能業(yè)務(wù)14億元。
2017年首單配網(wǎng)節(jié)能改造訂單公布，全年訂單仍舊充足：近期公司公告擬與湖北電力簽署配網(wǎng)節(jié)能改造合同，將為湖北電力配電網(wǎng)實施提高電能質(zhì)量及綜合節(jié)能改造，合同總額約5.54億元，公司預計投資額為3.14億元。項目建設(shè)期約6個月，項目驗收后公司將以節(jié)電量效益及增供效益作為收入（節(jié)電量效益：節(jié)電量×電價；增供效益：增供電量×購售電差價），收費期限為7年。
基于此項目已投資3.14億，我們預計公司全年還剩余投資計劃11.37億元，有望帶動合計超25億節(jié)能合同。
輸配電價準許成本望納入節(jié)能改造資產(chǎn)，國網(wǎng)表態(tài)積極支持：國網(wǎng)近期召開發(fā)布會表示將加快輸配電價改革，已卓有成效。輸配電價的定價方式=準許成本+準許收益+價內(nèi)稅金，我們認為配網(wǎng)節(jié)能改造等設(shè)備資產(chǎn)望納入準許成本，因此地方電網(wǎng)有足夠動力進行相關(guān)改造。同時，目前多省市的輸配電價辦法中都表示，“若實際線損值低于核定值，這部分收益由電網(wǎng)企業(yè)和電力用戶共享”，因此電網(wǎng)節(jié)能改造降低線損的需求迫切，公司望充分受益。
與國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共成長，增量混改形成新看點：公司股東國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司承諾五年內(nèi)解除國網(wǎng)旗下與公司配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭，公司望與國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司共同發(fā)展成長。同時我們認為公司作為國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司目前唯一上市資本平臺，未來有望響應(yīng)國網(wǎng)在增量配電領(lǐng)域放開投資的號召，發(fā)展混合所有制，放大國有資本功能，形成新看點。中長期看，我們認為國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)公司會積極發(fā)展相關(guān)節(jié)能業(yè)務(wù)，促進相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模再上臺階，保障公司業(yè)績持續(xù)增長。
投資建議：我們預計在首單配網(wǎng)節(jié)能改造訂單落地后,后續(xù)還會有訂單陸續(xù)簽署。公司中報業(yè)績亮眼并再次證明其配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)突出的盈利能力，面對廣闊的節(jié)能改造業(yè)務(wù)市場，我們持續(xù)看好稀缺的股東背景為公司帶來的促進作用。
同時未來國網(wǎng)的混改預期為公司拓展更多業(yè)務(wù)提供可能，持續(xù)推薦。我們預計公司2017-2019年EPS分別為1.38/1.85/2.40元。買入評級，目標價55.6元。
